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钢铁:近期钢铁行业形势走势研判

来源: 作者: 2019-10-11 20:21:58

钢铁:近期钢铁行业形势走势研判 2018-09-18 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

第一部分钢铁行业形势走势研判今年年初我们对整个周期品是非常谨慎的,因为2015年底财政政策货币政策双发力,经济进入新一轮刺激周期,而从2017年四季度开始中国经济慢慢过渡到一个紧缩周期,需求温和下滑。而4月17日突发降准后我们开始调整观点,对整个投资预期进行上修,提出今年地产投资具有超预期的可能,地产将成为整个经济的重要支柱,我们看好整个地产链条表现。

从4月17日降准开始,包括2 日的政治局会议,以及后续一系列微调举措严格意义上都不是刺激政策,准确来说都是预防性政策。它的核心意义在于去年年底到两会期间政府对经济非常乐观的态度已经出现一些调整。而导致这一变化主要就是外部压力增大后,国内政策组合开始变形。这个外部压力指的是之前我们在年初没有预判到的中美贸易摩擦。

在目前情况下,我们觉得贸易摩擦是确定的,这将是一个长期过程,不确定的是国内应对策略。应对政策往往有两种路径,一种是闭关锁国,经济代价会比较大,另一种是稳定内需。

而稳内需从今年的情况来看就是房地产会超出市场预期,今年以来几乎所有人都看空房地产,每个月都觉得下个月会断崖,但实际情况五月之后地产数据一直是比大家想的要好的。我们从4月降准后就很看好地产,到目前为止观点未发生改变,近几月地产数据一直超市场预期。

为什么会这样呢?大家可能觉得房地产必须政府鼓励,刺激才会起来,但其实并不是这样,房地产核心看利率。2009年起来的经济周期和2015年底起来的这波经济周期有相同点,也有不同点。相同点在于都是财政、货币政策双发力,经济重新向上;而不同点在于周期走的路径不近相似。2009年四万亿之后,在2010年过渡到工业企业资本开支周期。比如说钢厂重新建钢厂了,化工厂重新建化工厂了。但本轮工业企业在四年资产负债表修复完成后没有重新扩张,制造业投资虽然从底部起来了一点,但绝对位置依然偏低,远远逊色于2010年的扩张幅度。使得企业融资较少,利率从底部绝对位置起来一些,但绝对位置依然偏低。为什么本轮没有过渡到大范围资本开支周期呢?因为制造业投资重新扩张需要两个前提条件:

一是看大家对经济中长期预期是否出现改观,二是看企业资产负债表修复情况。第一是大家有没有信心,第二是有没有能力。光有信心没有能力不行,光有能力没有信心不行。从2017年三季报四季报情况来看,所有周期行业资产负债表修复的都很好,但到去年年末,可以拉动投资的重化工业投资依然低迷。资产负债表修复好之后企业不投资的原因有两点,一是因为前期201 年之后行业低迷的时间太长,企业家依然比较谨慎,投资意愿不强;二是政策管控很严,在供给侧改革背景下政府不让新建钢铁厂、化工厂、水泥厂等,导致整个重化工业投资依然处于偏低状态。如果去年制造业投资没有起来,今年能起来的程度比较有限。因为需要刚刚我们所说的两个条件:意愿和能力。而人的意愿本身就是动态过程,它是一个顺周期的东西,我们做期货做股票有一句话叫一根阳线改变理念,三根阳线改变信仰。改变预期最有效的方法就是所谓的阳线持续性。这一点不仅对资本市场的人的人性适用,对实业里面的人也是一样的。对实业企业家来说,阳线持续性就是所谓盈利的持续性。去年我们曾提出一个观点,经济偏平同时有一个上行的期权,就是来自于工业企业四年资产负债表修复后的重新扩张。为什么去年觉得这个概率比较大呢?因为去年经济是这么多年最平的一年,有12个月盈利的阳线扭转大家预期的概率比较大,比如说1月份我们已经进入紧缩周期,但资本市场顺周期资产大涨。包括银行地产周期股一个月时间涨幅巨大。在紧缩周期下投资周期股说白了就是12个月盈利阳线之后会带来一个线性外推思维的幻觉,相信盈利可以持续了。但这个阳线一旦被破坏,再次恢复大家信心是很难的,即使企业资产负债表较好,投资意愿也不足了。比如说今年上半年进入紧缩周期,我们都知道上半年融资环境非常恶劣。简单来说就是原来容易融资变得更容易,原来不容易融资的变得更难。在这种情况下,让工业企业去主动扩张资产负债表是很难的,因此企业没有大范围过渡到新一轮资本开支,企业融资较少,利率从底部起来一点,但绝对位置依然不高。在这种情况下,只要货币环境指引发生变化,地产销售很可能重新躁动起来。

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